理财俱乐部

 

　

　

近年来中东国家油价大幅上涨带来了丰厚的油元收益，从而大幅促进了该地区的经济成长，尤其是在地产开发、公共建设以及内需成长等产业的表现出一派欣欣向荣。随着各国股市相继交出亮眼的成绩单，投资人也逐渐注意到了位处遥远中东的投资契机。

在全球与中东主要股市市值资料中我们可以看到，中东国家股市市值与世界主要国家相比仍然较小；目前，在全球股市中，美国以超过17万亿美元的市值独占鳌头，日本与英国则分别有大约4万亿美元左右的市值；在近几年最受瞩目的金砖四国中，涨幅惊人的中国股市市值已逼近4万亿美元，其余的三国平均也达到1万亿美元之上；在主要的中东国家之中，市值最大的是沙特阿拉伯股市，总市值约5千亿美元，其它市值较大的还包括阿拉伯联合酋长国、科威特、以色列及埃及，市值各约1~2千亿美元。

     沙特阿拉伯股市有待开放外资进入

沙特阿拉伯股市总市值超过5千亿美元，略小于台湾股市的6,600亿美元市值，是中东国家之中规模最大的，共有106家企业挂牌上市；其中工业类股占总市值的39.5%，是各产业中市值最大的，银行类股占市值的31%居于其次，电信类股则以10.5%的市值排名第三。然而若观察个股权重可以发现，沙特阿拉伯股市前10大权重股占总市值达70%，其中第一大权重股Saudi Basic Industries Corp占总市值近26%，为工业类股比例居首的主因；而在前10大权重股中，银行类股就有6档，占总市值约27%，显示了银行类股在沙特阿拉伯股市中占有举足轻重的地

回顾近年来沙特阿拉伯股市的表现，自2002年至2006年初涨势猛烈，沙特阿拉伯证交所指数一度接近20000点，较2001年底约2500点的指数上涨了7倍之多。然而股市市盈率过高引发投资人信心不足产生疑虑，使得沙特阿拉伯股市于2006年股市大幅修正50%还多。今年以来指数再度回涨，年初至今上涨约40%，若累计2002年以来涨幅则高达367%。虽然沙特阿拉伯为中东地区最大股市，也拥有许多具有成长潜力的企业，但目前沙特阿拉伯政府仅开放海湾阿拉伯国家(GCC)投资，尚未开放非海湾阿拉伯国家进入沙特阿拉伯股市的权限，因此有意投资沙特阿拉伯股市的具有成长潜力的投资人仍须等待。

     地产与金融蓬勃成长带动杜拜股市

阿拉伯联合酋长国股市目前总市值约2千亿美元，在中东国家中仅次于沙特阿拉伯，共有杜拜与阿布达比两个证交所，其中杜拜股市较为开放，是外资进入该国投资的主要市场。受到近年来杜拜大兴地产建设以及开放金融法规等影响，该市场总市值中约有37.5%分布于地产类股，使之成为市值第一大类股，其中该国最大的地产公司Emaar Properties PJSC占总市值约23.7%，成为最大的权重股，该公司也是正在兴建的世界第一高楼－杜拜塔的开发商。其次银行类股在该国占总市值的28.5%，为第二大类股；因宽松的金融法规而兴起的金融投资产业亦有10.3%的市值，是该国第三大类股。

回顾过去，杜拜证交所自2004年创立以来，跟随着改革开放与经济大幅成长，2004及2005年涨幅分别达到150%和195%。虽然2006年随着中东股市泡沫修正了44%，但今年以来再度上涨了39%，自2004年初以来累计涨幅达474%。根据券商SICO Investment Bank预估，该国股市2007年平均市盈率约15倍，与海湾阿拉伯国家(GCC)平均值15.5倍相当；IMF则预估该国2007年经济成长率可达7.7%，2008年虽略为降温，但成长率仍将达到6.6%；在市盈率合理以及经济成长持续之下，未来股市仍有表现空间。

     独特产业结构提供以色列投资价值

以色列股市目前总市值约1,700亿美元，被广泛观察的台拉维夫25指数以该国市值排名前25位的企业编制而成，占总市值约七成比重。而在台拉维夫25指数之中，前10大个股约占指数65%的权重。

其中该国最大市值的公司是Teva Pharmaceutical Industries Ltd，该公司为全球第一大学名药厂，而第十大权重股Perrigo也是生产药品与营养品公司。此外包括Israel Chemicals Ltd、Israel Corp以及Makhteshim-Agan Industries Ltd等公司均名列前10大权重股之列，足以见得医药和化学相关产业在以色列产业中的独特地位。另外该国前两大银行Bank Hapoalim和Bank Leumi Le-Israel也占指数约13%的市值。

回顾近年来以色列股市表现，在全球经济增长的带动下，以色列股市自2003年起就有不俗的表现，至2007年为止可望连续5年缔造双位数成长的表现。虽然今年下半年开始，各国股市因受到美国次级房贷风暴影响而震荡加剧，但以色列股市因地处中东远离风暴核心，且该国股市产业结构独特，从而减轻了全球股市的连动影响，持续创下新高，累计2003年初至今涨幅达256%。预期2008年全球股市仍将持续受到美国经济迟缓的疑虑与次级房贷证券的影响，以色列仍可提供投资人于投资组合中作为分散风险的一角。

     埃及经济成长快速 股市成长潜力无穷

埃及股市目前总市值约1,200亿美元，被广泛观察的指针Hermes指数以交易最活络的前35支个股编制而成，约占总市值的70%。而在该指数之中，市值亦有明显差异，前两大公司Orascom Construction Industries以及Orascom Telecom Holding SAE总计占指数超过40%的权重，而前10大权重股市值则达Hermes指数的75%。

Orascom Construction Industries为中东与北非地区第一大水泥公司，同时跨足营建产业，日前刚与全球第一大水泥公司Lafarge签订并购协议，将其水泥部门出售给Lafarge，而Lafarge除了付出现金之外还将给予OCI股权使其成为主要股东之一。原OCI的CEO将继续担任水泥部门之领导人，这将有利于该公司拓展其全球事业版图。Orascom Telecom Holding是中东及北非地区最大行动通讯公司。近年来中东地区经济在油元涌入的带动之下，营建、公共建设与内需强劲成长，行动电话的渗透率也持续攀升趋势，从而推动着埃及总体经济与两大企业的崛起。

回顾近年来埃及Hermes指数的表现，则有更为惊人的发现。该指数自2003年起连续三年指数上涨均超过100%(分别为116.6%、105.3%和131.7%)，2006年虽受到中东股市大跌的连动，一度出现修正，使得整年上幅仅10.7%，但2007年以来再度上涨46.8%，其中两大权重股的带动是最主要的成长源。近期内全球股市受到次级房贷风暴影响，埃及股市则丝毫不为所动，持续创下历史新高。

根据IMF的估计，在公共建设、旅游收入以及苏伊士运河营收的成长带动下，2007年经济成长率将高达7.1%，2008年更将上升至7.3%，可望持续支撑股市的表现，而过去两大权重股的股价大涨后，JPMorgan预估2008年OTH市盈率约15.9倍，高盛证券预估2008年OCI市盈率约13.7倍，价值面仍属合理的范围，未来可望持续带动埃及股市有良好的表现。

     土耳其扩大中东投资范围 央行降息支撑股市表现

土耳其虽然地理划分上不属中东地区，然而其位置仍紧邻中东，南与叙利亚及伊拉克为邻，宗教上同为伊斯兰教，政经上关系的合作使得土耳其常被纳入投资广义中东地区的范围内。

土耳其股市目前约2,700亿美元，其被广泛观察的指标伊斯坦堡100指数以该国100个符合证交所指数规定的企业编制而成，占总市值约86%。该指数前10大个股约占指数市值的60%，其中银行类股即占10档中的5档，约为指数36%的权值，显示银行类股于土耳其股市中的重量级地位。

近年来土耳其经济增长加速，自2002年以来可望连续6年经济成长率超越5%，IMF预期2008年经济成长率仍可达到5.3%。同时通胀渐趋稳定促使央行持续降息，基准利率由2001年的140%高位下调为现在的15.75%，但仍为主要新兴国家中名目利率最高的；2007年来三度降息，持续刺激内需与银行贷放成长，对于股市中主要的银行类股为直接利多，使今年以来伊斯坦堡100指数涨幅达37.7%。

JPMorgan预估土耳其2008年市盈率仅11倍，低于整体新兴市场的平均值13.6倍，而土耳其央行可望在2008年底降息至13.5%，对于该国资金供给与银行贷放为持续利多；需要留意的是土耳其的赤字经常高达GDP的7%以上，且2007年以来土耳其里拉在利差交易的推动之下对美元升值近16%，未来汇率可能转而走贬，这是投资土耳其的风险之一。

综合上述对中东经济与股市的看法，目前中东地区市场规模还小，但在油元带动经济成长加速之下，未来极具成长潜力；尤其与欧美等国家矛盾的政治与宗教关系之下，提供全球投资板块之中与欧美等国低连动性的投资标的，建议投资人可于投资组合中适度纳入中东市场作为分散风险与长期增值的核心投资之一。